Fact #1
Invertimos en el 1% de las startups que aplican, pero en el 15% de las que nos refiere nuestro portafolio.
Dos cosas destacan de este fact:
- Invertimos en muy pocas oportunidades, y no es porque en Caricaco Ventures seamos extremadamente estrictos; es porque Venture Capital es un play de outliers.
- La probabilidad de éxito aumenta cuando los deals que nos llegan entienden lo que buscamos. Una referencia de un founder del portafolio funciona como filtro: nos trae oportunidades que ya se alinean con nuestra tesis.
Fact #2
Rechazamos el 60% de las oportunidades con solo leer el primer email. No las rechazamos porque sean malos negocios; simplemente, no es lo que buscamos.
Venture Capital es una apuesta por eventos extraordinarios. Cuando un fondo invierte en una startup es porque cree que reúne todas las condiciones para crecer de manera exponencial y generar un evento de liquidez lo suficientemente grande como para devolver todo el fondo. ¿Por qué? Porque la estructura detrás de un fondo de VC lo obliga a operar así.
¿Cómo funciona un fondo de Venture Capital?
- Los fondos de Venture Capital también tienen que levantar capital
Acá aparecen dos figuras clave de la industria:
- General Partner (GP): es el manager profesional que tiene la experiencia y el equipo para identificar los deals en los cuales invertir
- Limited Partners (LPs): son inversionistas que quieren tener exposición a este tipo de activo, pero no tienen el equipo ni la experiencia para invertir directamente en startups. Ellos ponen el capital que el GP invierte
La dinámica replica el proceso de fundraising de una startup: los GPs tienen que hacer un roadshow, conocer inversionistas y competir contra otras oportunidades para asegurar el capital.
Conclusión: los fondos que querés en tu cap table invierten capital de terceros. Tienen el deber fiduciario de invertirlo de acuerdo con la tesis con la que lo levantaron.
- El GP está en VC para ganar $$, pero solo gana de verdad cuando devuelve el capital
Prácticamente todo fondo tradicional de VC tiene la misma estructura:
- Plazo de 10 años, con algunas extensiones anuales. Es decir, el fondo tiene que devolverles el capital a los LPs en un plazo de 10 años
- 5 años de periodo de inversión. Durante los primeros 5 años el fondo se dedica a buscar nuevas oportunidades para invertir. Después de eso, el GP solo hace follow-ons en su portafolio
- Estructura 2-20:
- Administración: usualmente el GP cobra un 2% anual por administrar el capital. En algunos casos este porcentaje se reduce después del periodo de inversión
- Carried interest (carry): usualmente el GP se queda con un 20% de la ganancia de capital que les genere a los LPs
Todo esto implica:
- VC es una apuesta de largo plazo, pero conforme pasan los años se genera una presión importante por lograr eventos de liquidez
- El verdadero tesoro para los GPs no es el fee de administración: están apostando a quedarse con el 20% de la ganancia y para que eso pase, primero tienen que devolver todo el capital a los LPs.
Conclusión: conforme pase el tiempo, tu inversionista va a aumentar la presión por generar un evento de liquidez. No solo porque contractualmente tiene que devolver el capital, sino porque es hasta ese momento que realmente genera sus $$$$.
- Venture Capital es una apuesta por outliers
Con esta tercera pata desbloqueamos el porqué de la famosa respuesta: “tu mercado no es lo suficientemente grande”.
Los números de la industria son brutales. Horsley Bridge, uno de los LPs más grandes del mundo en VC, analizó más de 7.000 inversiones hechas por los fondos en los que invirtió entre 1985 y 2014:
- Alrededor de la mitad de las inversiones devolvió menos de lo que se invirtió
- Solo el 6% de los deals generó un retorno de 10x o más… y ese 6% explicó el 60% de todos los retornos
Correlation Ventures llegó a una conclusión muy parecida al analizar más de 21.000 rondas entre 2004 y 2013: casi dos terceras partes no devolvieron el capital invertido y apenas un 4% llegó a 10x o más.
Esto es lo que en la industria se conoce como power law. Los resultados en VC no se distribuyen como una campana, donde la mayoría queda cerca del promedio. Se distribuyen de forma asimétrica: muchas compañías que pierden, algunas que devuelven el capital y unas poquísimas que pagan todo lo demás. En un buen fondo, es común que una sola compañía retorne más que el resto del portafolio en conjunto.
¿Qué implica esto para un GP? Si sabe de antemano que la mayoría de sus inversiones no va a devolver el capital, no le sirve construir un portafolio de compañías “buenas”. Necesita que cada cheque tenga, desde el día uno, una probabilidad real de convertirse en el outlier que devuelve el fondo. Si una inversión no tiene ese potencial, aunque todo le salga bien, no hay forma de que compense las que van a fallar.
Hagamos el ejercicio con números redondos (ilustrativos):
- Un fondo de $50M que, después de las diluciones de rondas futuras, termina con un 10% de tu compañía
- Para que tu startup por sí sola devuelva el fondo, el exit tiene que ser de al menos $500M
- Ahora, una empresa que llega a $20M en ventas y se vende por $60M le devuelve $6M al fondo. Apenas un 12% del fondo.
Esa segunda empresa puede ser un excelente negocio y hacer muy feliz a su founder, pero matemáticamente no le mueve la aguja a un fondo. Por eso la pregunta que nos hacemos al leer tu email no es “¿es un buen negocio?”, sino “¿puede este negocio llegar a valer cientos de millones de dólares?”. Ahí nace el famoso “tu mercado no es lo suficientemente grande”: no es un juicio sobre tu ejecución, es aritmética.
Conclusión: conocé las reglas del juego
Volvamos a los dos facts del inicio. Rechazamos el 60% de las oportunidades con solo leer el primer email y terminamos invirtiendo en el 1% de las que nos llegan. No es porque seamos exigentes por deporte, sino porque las reglas del juego nos obligan: levantamos capital de LPs con una tesis específica, tenemos 10 años para devolverlo y solo ganamos si lo devolvemos con creces. Y en un mundo de power law, eso significa que cada inversión tiene que tener el potencial de devolver el fondo.
El 15% de las referencias del portafolio muestra la otra cara de la moneda: cuando un founder entiende lo que busca el inversionista, sus probabilidades de cerrar se multiplican. Antes de mandar ese email, estudiá al fondo: su tesis, el tamaño, el ticket promedio, la etapa en la que invierte y su portafolio. Preguntate con honestidad si tu startup puede ser el outlier que le devuelva el fondo. Y si la respuesta es sí, contalo desde la primera línea.
Y si no lo es, tampoco pasa nada. Puede que VC simplemente no sea el capital adecuado para tu negocio, y eso está bien. Lo importante es saberlo antes de salir a levantar.
Conocer las reglas del juego no te garantiza la ronda, pero sí te sienta en la mesa correcta.